1）海外业务持续突破，未来发展稳中求进。截至目前，申万建筑板块已有30家公司披露2024年年报，受基建项目落地放缓影响，行业整体业绩承压，营收、归母净利润同比增长的公司分别为16家和12家。细分领域来看，基建市政工程韧性较强，央企龙头海外拓展成效突出，中铁、三牛娱乐注册铁建、交建和中冶境外营收分别同比增长10.26%、9.27%、16.39%、6.77%；国际工程与化学工程表现亮眼，东华科技营收利润双增，北方国际归母净利润逆势增长14.32%。而园林板块受资金与订单制约仍处修复阶段，装饰装修板块持续分化。展望2025年，龙头央企订单储备稳健，中铁、铁建、交建与能建新签合同额目标均正增长；传统交通基建强省国企如安徽建工预期营收利润同步改善。整体来看，建筑行业有望在政策支持和海外拓展带动下加快结构优化，国际化能力突出企业将率先受益，迎来更具确定性的增长机遇。

　　2）内需基建具备发力潜力，2025年有望迎来政策与项目双重推动。近年来，国内经济持续推进去杠杆进程，2024年基建投资整体偏于谨慎，也由此为2025年腾挪出较大政策空间。从当前项目储备及区域发展战略来看，基建仍具广阔拓展空间。诸如江浙粤大运河工程、成渝双城经济圈与中西部腹地建设、西藏水电开发、新疆煤化工等重点工程相继推进，为后续基建提速奠定坚实基础，显示出内需具备较强韧性与潜在动能。建议重点关注具备项目承接能力与区域资源优势的相关企业：1）央企主力军：中国建筑、中国中铁、中国交建、中国化学等；2）地方国企代表：四川路桥、安徽建工、隧道股份、新疆交建、西藏天路等。

　　3）外部挑战加剧，“一带一路”或迎政策与市场双重驱动。2018年起，美国以“301条款”为依据，分四轮对华商品加征关税，累计涉及约3700亿美元，覆盖66.4%的中国进口产品。此轮贸易摩擦使中国输美商品平均关税一度升至21%，协议签署后仍维持在19.3%，远高于对其他国家的3%左右水平。受此影响，中国对美出口承压明显，2017—2019年间美国在中国贸易总额中的占比由14.2%下降至11.8%。2020年初虽签署第一阶段协议，但全年占比仅回升至13%。进入2025年，特朗普政府进一步将对华关税提升至54%的历史高位，加剧了对美出口成本压力与市场流失风险，双边贸易关系再度趋紧。在中美贸易摩擦加剧的背景下，“一带一路”战略变得尤为重要。2024年，中国与“一带一路”沿线%，对沿线国家的出口创历史新高，占中国外贸总额的34.76%。根据“一带一路”峰会每两年召开一次，预计2025年将召开新一届峰会，或将进一步推动与沿线国家的合作，尤其是基建和工程领域，带来新的发展机遇。

　　1)行业：本周上证指数下滑0.28%、深证成指下滑2.28%、创业板指下滑2.95%，同期申万建筑装饰指数下滑0.27%。申万建筑子板块中钢结构、工程咨询服务、基建市政工程涨幅居前，分别上涨3.32%、0.67%、0.16%。

　　风险提示：经济恢复不及预期，基建/地产投资增速不及预期，政策落地不及预期。