投资建议：我们认为随着逆周期财政政策逐步发力和行业周期性向上，挖掘机国内销量增速有望继续回升。出口虽然面临一定的贸易摩擦风险，但是大部分工程机械主机厂美国敞口较小，处于风险可控状态，且龙头公司海外布局完善，逐步进入收获期。总体上，2025年行业机遇和挑战并存，机会大于风险。关注标的为三一重工、中联重科、徐工机械、恒立液压，受益标的为柳工。

　　2025年3月国内挖机销量同比快速增长。2025年3月销售各类挖掘机29590台，同比增长18.5%。其中国内销量19517台，同比增长28.5%；出口10073台，同比增长2.87%。2025年1—3月，共销售挖掘机61372台，同比增长22.8%；其中国内销量36562台，同比增长38.3%；出口24810台，同比增长5.49%。分结构来看，3月单月内销占比66%。2025年3月国内销量占总销量的比例为64%，出口销量占总量的比例为34%。2025年1-3月国内销量占总销量的比例为60%，出口销量占比为40%。

　　主要工程机械月工作时长、庞源租赁塔吊吨米利用率改善，开工率同比略有下滑。（1）2025年3月工程机械主要产品月平均工作时长为90.1小时，同比增长6.53%，环比增长94.3%。其中：挖掘机86.9小时；装载机107小时；汽车起重机112小时；履带起重机97.4小时；混凝土泵车45.4小时；搅拌车63.5小时。（2）主要工程机械月开工率同比有所下滑。2025年3月工程机械主要产品月开工率为60.8%，同比下降3.38个百分点，环比增加16.3个百分点。其中：挖掘机66.2%；装载机61.6%；汽车起重机75.4%；履带起重机60.3%；混凝土泵车37.5%；搅拌车34.2%。（3）庞源租赁塔吊吨米利用率改善明显。2025年3月庞源租赁塔吊吨米利用率为49.7%，三牛平台登录地址同比上升3.5%，环比提升20.5%。

　　贸易摩擦风险可控。大部分中国工程机械厂商美国风险敞口较小，例如徐工机械美国市场占公司总营收比例低于1%，中联重科美国市场占公司总营收比例低于1%，恒立液压对美出口收入约占营业总收入的5%左右，整体风险可控。

　　风险提示：宏观经济和市场需求波动风险、贸易摩擦加剧风险、市场竞争加剧等、海外需求下滑。。